diciembre 15, 2020

Una oportunidad de oro

Desde una perspectiva de tiempo, la configuración para vender acciones estadounidenses sobrevaluadas y comprar metales preciosos infravalorados hoy en día parece excepcional. La relación oro-S&P 500 acaba de registrar su peor disminución mensual en 37 años. En nuestro análisis, este rendimiento relativo fue un movimiento de fin de ciclo para el S&P 500, pero sólo una primera corrección de entrada para metales preciosos. Creemos que el retroceso de las estrategias de Crescat en noviembre como resultado proporciona un excelente punto de entrada para los inversores existentes y potenciales. Seguimos posicionados largos metales preciosos en todas las estrategias de la firma hoy en día y cortos acciones sobrevaluadas en dos de nuestros fondos de cobertura.

Rodeados de excesos especulativos en todas partes, nuestras posiciones cortas en acciones estadounidenses selectas hipervaloradas siguen siendo las principales tenencias tácticas en los fondos Global Macro y Long/Short de Crescat. El movimiento de noviembre en el mercado parece ser el último suspiro para las acciones, que están sospechosamente fuera de sincronía, con la desaceleración del ciclo económico ya en curso. En nuestra opinión, el posicionamiento de los inversores está históricamente desequilibrado sobre la base de un compuesto de indicadores:

  • La relación de puesto a llamada para las acciones de EE.UU. acaba de alcanzar su nivel más bajo desde 2000
  • El volumen de opciones ha aumentado a su nivel más alto registrado
  • 21.6% de todas las opciones de llamada fueron compradas por pequeños comerciantes, el nivel más grande desde la burbuja tecnológica
  • El interés corto promedio del S&P 500 se ha desplomado a mínimos de 17 años
  • Ahora tenemos el mayor porcentaje de miembros de S&P 500 por encima de su media móvil de 200 días en 7 años
  • El sentimiento del mercado, medido por la Inteligencia del Inversor, está en su nivel más alto desde justo antes del shock de Volmageddon en 2018.
  • Según SentimenTrader, por primera vez en 15 años, el 60% de sus indicadores están mostrando una cantidad excesiva de optimismo, la lectura más alta hasta la fecha.

El frenesí alcista ha sido impulsado por tasas de interés bajas de todos los tiempos y diferenciales de crédito estrechos. Estos dos factores obtienen casualmente el mayor peso en el índice de condiciones financieras de Goldman Sachs, que recientemente hizo una nueva marca de agua baja que significa el extremo en el mecanismo propicio para los desequilibrios especulativos actuales. Los cuatro mínimos cíclicos anteriores en este índice precipitaron la quiebra tecnológica a principios de la década de 2000, la crisis financiera global en 2008, la crisis de los mercados emergentes de 2015 y Volmageddon en 2018.

Las gorras pequeñas, medidas por el índice Russell 2000, también parecen estiradas. El índice recientemente tuvo su mejor rendimiento mensual. El precio del índice en relación con su media móvil de 200 días acaba de alcanzar su mayor divergencia desde 1983. Si bien esta condición puede ocurrir en los primeros mercados alcistas, así como en los picos, la configuración es más comparable a la burbuja tecnológica dadas las valoraciones excesivas de hoy.

En nuestra opinión, el riesgo a la baja para las existencias hoy en día no tiene precedentes. Según nuestro modelo de 15 factores, las acciones estadounidenses tienen sus valoraciones más extremas en 120 años. Diferente de los picos anteriores, la plétora de desequilibrios fundamentales en el amplio mercado de renta variable estadounidense no tiene parangón a cualquier otro momento de la historia. Las existencias parecen maduras para un fracaso espectacular.

En noviembre, el oro tuvo su retroceso mensual más pronunciado en cuatro años, pero creemos que todavía estamos en un nuevo mercado de toros seculares para el oro. Del 6 de agosto al 30 de noviembre, el oro disminuyó cerca del 14%. Esta corrección fue incluso peor que la abrupta caída de marzo durante el desplome de la pandemia cuando el oro se vendió un 12% en el transcurso de 10 días. En ese momento, la narrativa bajista de metales preciosos se hizo frecuente, pero aquellos que fueron capaces de discernir el valor en la nueva tendencia macro del ciclo temprano, y se intensificó para comprar la inmersión, fueron increíblemente bien recompensados. Las existencias mineras de oro y plata terminaron siendo el grupo industrial de mejor desempeño en el mercado durante los próximos cuatro meses.

Dentro de la industria de metales preciosos, estamos más entusiasmados con la oportunidad de que Crescat haya seleccionado a mano la cartera de empresas mineras de oro y plata de pequeña capitalización de primer nivel centradas en grandes proyectos de exploración de alto grado. Los fondos de cobertura de Crescat están fuertemente inclinados hacia posiciones activistas en este segmento donde vemos la mejor oportunidad de crecimiento y valor hoy en día. Como resultado de nuestro enfoque, las dos estrategias de metales preciosos de Crescat han superado sustancialmente su punto de referencia, el Philadelphia Gold and Silver Index, desde sus respectivas inicios, especialmente durante el reciente retroceso en toda la industria.

Los rendimientos reales, tal vez uno de los controladores macro más fiables para el oro, ahora están sugiriendo un giro clave de nuevo en el metal. A pesar de que las tasas de interés estadounidenses a 10 años han estado aumentando desde agosto, las expectativas de inflación han comenzado a superar los rendimientos nominales una vez más. En consecuencia, los rendimientos reales están volviendo aún más negativos. Como se muestra invertido en el siguiente gráfico, la disminución de los rendimientos reales tiende a impulsar los precios del oro al alza. Estas dos líneas están ahora divergiendo significativamente y, en nuestra opinión, sugieren firmemente que el mercado alcista del oro está a punto de reanudarse.

Le animamos a ver nuestras dos últimas letras, A Vicious Debt Spiral y As Good As It Gets , y nuestro Macro Deck para una mayor investigación y análisis que apoyan nuestro posicionamiento en todas las estrategias de Crescat.

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